新冠疫情給油氣、煤炭、鋼鐵、有色金屬等這些關乎國民經濟命脈的大宗原材料價格造成巨大波動，也給與之緊密相關的能源、電力、冶金、化工等周期性行業蒙上陰影。
疫情至今，國際原油期貨價格創下五年來最大周跌幅；國際銅期貨價格也在疫情伊始時連續下跌，創下六年來持續時間最長的連降期；彭博大宗商品總回報指數（Bloomberg Commodity Total Return Index）也創下去年8月以來的最低收盤點位。
疫情打亂了國內大宗原材料行業的生產節奏。晉陜蒙煤炭主產區2月初的復產率普遍不及50%，煤炭供應萎縮的壓力向下游焦化行業和電力行業傳導。而下游需求的急劇萎縮和交通運輸的不暢，又使成品油和硫酸脹庫、鋼料鋼材爆倉，倒逼化工行業和冶金行業壓減產量。
供需雙雙走弱使得大宗工業原材料價格成了最捉摸不定的因素，現金流危機率先在那些高負債的中小型企業身上出現。
為支持企業應對危機，2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》。2月3日，中國人民銀行宣布將通過元公開市場逆回購操作投放1.2萬億元資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。
2月12日中共中央政治局召開會議，強調把新冠肺炎疫情影響降到最低，保持經濟平穩運行和社會和諧穩定。截至3月1日，已有13個省（市、區）公布2020年重點項目投資計劃清單，其中8個省份的年度投資額共計2.8萬億元，基建投資占比最大。
展望未來，行業普遍預計貨幣政策會轉向相對寬松，財政政策也將更加積極，這是大宗原材料行業可以期待的“春天”。
石油：庫存高企，價格走低
作為“工業的血液”，石油是國際化程度非常高的大宗商品。2019年中國全年原油進口量超過5億噸，石油消費量達6.9億噸，占全球總消費量14.5%，中國的石油對外依存度升至72%。突如其來的新冠疫情，給這個世界第一大原油進口國和世界第二大石油消費國帶來巨大沖擊。
疫情爆發以來，布倫特原油從1月20日65.98美元/桶跌至2月28日49.92美元/桶。WIT原油從1月20日59.35美元/桶跌至2月28日45.27美元/桶，并創下11年來最大單周跌幅。截至3月5日收盤，布倫特原油跌2.60%，報50.16美元/桶；WTI原油跌2.52%，報46.00美元/桶。
國際各大能源或咨詢機構均對疫情“黑天鵝”沖擊下的國際油價抱以悲觀態度。國際能源署2月最新出版的《石油市場報告》中認為，2020年全球石油消費僅增長82.5萬桶/日，比年初的日增幅預測下調36.5萬桶/日，是2011年以來最低的增長速度。
據國際知名能源咨詢公司埃士信華邁（IHS）預測，今年一季度全球石油消費的同比增量將由此前預計的60萬桶/日降為-50萬桶/日左右，上一次負增長出現在2008年全球金融危機。國際能源署預測，2020年一季度全球石油消費量年化計算后將下降43.5萬桶/日，是10多年來第一次全球性的石油消費下滑。
近年來，持續走弱的國際油價很大程度上依賴中國市場的支撐，石油輸出國組織（OPEC）多次組織成員國聯合減產來提振油價，但都被增產勢頭強勁的美國、俄羅斯拉低。“OPEC的減產追趕不上非OPEC國家的增產，使得2020年全球石油市場的供應過剩局面更加嚴重，而新冠疫情的爆發，又讓供需缺口拉得更大。”中石油國際部綜合處處長陸如泉告訴《財經》記者。
隨著疫情向全世界蔓延，日本、韓國等石油進口大國紛紛出現疫情惡化趨勢，對石油需求的打擊面將進一步擴大，反映在油價上就是自2月20日以來的連續暴跌。由于伊朗疫情嚴重，全球最大產油區中東未來局面也不確定，伊朗的石油出口在美國制裁之下已經很少，但其疫情若蔓延到其他產油國，對供應端就會產生重大影響。
對國內產業鏈來說，國際原油價格波動影響最為直接的是石油煉化行業。“從歷史上看，國際原油價格下跌對國內煉廠是利好。但這一次疫情是‘雙跌’，不僅原油跌，成品油也大幅跳水。”陸如泉說。
疫情使得占成品油消費總量60%~70%的交通運輸業遭受重創。根據交通運輸部數據顯示，今年春運40天（1月10日~2月18日）全國鐵路、公路、水路、民航共發送旅客14.8億人次，比去年同期下降50.3%。受此影響，預計今年前兩月的成品油消費量同比下滑近三成。陸如泉認為，即便疫情從3月起得到有效控制，石油消費量也難以迅速恢復。
由于銷路不暢，多數成品油庫存處在中高位。國家能源局2月21日披露的數據顯示，國內成品油庫存高達2110萬噸，接近“三桶油”（中石油、中石化、中海油）的庫容上限。隆眾數據顯示，截至1月30日，山東省地方煉廠樣本企業汽油庫存52.71%（庫存占庫容的比），柴油庫存50.03%，汽柴油庫存均超過2019年以來的40%警戒庫存。
“按目前‘三桶油’的成品油庫存，在中國不加工一滴原油的情況下，仍然能滿足國內一個月的成品油需求；如果按疫情期間的消費情況，滿足兩個月都不成問題。”海通期貨能源化工研發負責人楊安告訴《財經》記者。
高庫存不僅使得煉廠被迫壓減產量，也大幅侵蝕煉廠的效益。中石化和中石油已分別計劃將其2月份目標原油加工量壓縮80萬桶/日和30萬桶/日；“地煉企業可能壓產100萬桶/日，僅30%~40%的開工率已降至五年來的最低位，中小企業的日子將更加難熬。”楊安說。
國家和地方的財稅和金融單位已陸續出臺相關優惠措施緩解中小企業的現金流壓力。除了央行注入流動性外，占全國地煉產能65%的山東省也出臺了金融、稅費等方面的支持政策。上海期貨交易所（下稱“上期所”）也提高了原油期貨的套期保值審批效率，交易數據顯示，疫情帶來的原油價格波動增加了企業風險對沖需求，原油期貨持倉規模呈快速放大趨勢，截至3月5日收盤，持倉量達到81144手，創歷史新高。
疫情結束后，需求釋放疊加政府對基建、舊改等領域的經濟刺激政策，石油的行情有望走強。現階段考慮到國際油價行情和疫情期間為企業紓困的要求，國家發改委于2月4日和18日兩次下調成品油價格。成品油貿易商也在加大買入和囤貨的力度，社會庫存飆升。“據我們的調研，貿易商對成品油未來價格反彈普遍充滿信心。”楊安說。
陸如泉認為，國際油價的走低意味著全球油氣供需寬松局面的持續，中國能源安全的緊張局面將得到進一步緩解。
“還有一個必須考慮的問題是，根據中美1月15日達成的第一階段經濟貿易協議，中國今明兩年將在2017年基礎上擴大進口美國能源產品524億美元。”陸如泉認為，突如其來的疫情降低了我國的油氣需求，變相增加了從美國進口能源產品的難度，意味著我們的履約難度在增加。“相比于俄羅斯和卡塔爾，美國的能源產品并沒有價格優勢。”
煤炭：產能基本恢復
2020年春節較早，大部分煤礦于1月20日前后開始放假，僅部分國有大礦維持正常生產，主要承擔保供應任務。但疫情的突然降臨，使原定于初六、初七的煤礦和洗選廠的復工時間一延再延。
“煤礦主要是人手不足的問題，原來每天三班倒，現在多數都是兩班甚至單班。” 汾渭能源副總經理曾浩告訴《財經》記者，因為井下的工作環境比較封閉，生產人員相對集中，新冠病毒的傳播風險更大。
中國煤炭資源網數據顯示，陜西榆林2月初的復工煤礦產能僅占其總產能的40%，中旬復產占比回升到43%；內蒙古鄂爾多斯2月初復產煤礦僅占其總產能的36%，2月25日復產占比回升到58%；而山西復工復產情況相對較好，以同煤集團為例，2月初復工生產礦井30座，2月26日達到51座，基本恢復到2019年同期水平。
各地公路封路限行，汽運短倒（即把貨料從倉庫運到車皮，或把貨料從車皮運到倉庫）受阻，使各大運煤鐵路都出現運量不足的局面。環渤海港口煤炭調進一度低位運行，2月6日秦皇島港庫存降至390萬噸，創2016年“供給側改革”以來最低水平。截至2月28日秦港存煤量為569萬噸，已超過年初水平。
作為我國的能源“壓艙石”，煤炭的供應和市場穩定關乎國計民生，國家和地方政府紛紛出臺煤炭保供政策。
2月1日，國家煤礦安監局公布《關于切實做好春節后煤礦復工復產工作有關事項的通知》，要求煤礦“安全生產沒把握不復產、疫情防控沒把握不復產”，對實際到崗職工較少的煤礦要求“必須減少產量，減少進尺安排，減少開工頭面”。同一天，國家能源局綜合司發布《關于做好疫情防控期間煤炭供應保障有關工作》的通知，要求有序釋放煤炭優質先進產能，確保疫情防控期間煤炭市場平穩運行。2月5日，國家發改委、國家能源局召開應對疫情能源供應保障電視電話會議，對保供工作進行再動員再部署。
國家能源局煤炭司司長魯俊嶺2月23日在國務院聯防聯控機制新聞發布會上介紹，截至2月22日，全國在產煤礦產能31.7億噸，產能復產率達到76.5%，當日產量833萬噸。“疫情對煤炭產量帶來的不利影響目前已經基本消除，復產率達到了往年同期水平。”
疫情同樣沖擊煤炭的下游產業，動力煤需求集中的電力行業、煉焦煤需求集中的焦化行業均大幅走弱。
對于電力行業，動力煤供應緊張的同時，疫情使下游的用電量也大幅收縮。春節假期至2月7日，六大發電集團日均耗煤量從52萬噸減少至37萬噸，盡管2月16日到21日日耗從38.2萬噸回升到42.13萬噸，但也僅為去年農歷（考慮春節的影響）同期的60%左右。
為支持下游企業復工復產，2月22日國家發改委印發通知，要求自2月1日至6月30日，降低除高耗能行業用戶外的其他企業用戶用電價格5%，實施支持性兩部制電價政策。國家電網和南方電網隨后出臺多項措施，總計將減免約595億元電費。
“下游工業企業復工尚處啟動階段，加上氣溫不斷回暖，負荷持續低位運行，電煤庫存相對充足。”中國電力企業聯合會專家葉春告訴《財經》記者。從國家能源局2月23日披露的信息來看，2月上中旬全國日均發用電量143億千瓦時，最大負荷約6.9億千瓦，發電裝機充足，電煤供應穩定，能夠保障疫情防控和復工復產需要。
對于焦化行業，焦煤供應緊張的同時，復工延遲和物流不暢壓低焦化廠的開工率，山西、河北等焦化廠限產比例普遍在30%左右，部分焦化廠限產比例達50%~ 60%。曾浩認為，隨著疫情出現拐點，疊加國家“穩預期”“穩增長”的政策刺激，下游鋼鐵企業的焦炭需求有望強勢增長。
鋼鐵：生產火爆超往年
與其他行業普遍“熄火”不同，疫情期間，鋼鐵行業的生產活躍度甚至超過了往年同期。
“我的鋼鐵網”（Mysteel）數據顯示，五大鋼鐵品種（螺紋鋼、線材、冷軋板卷、熱軋板卷、中厚板）的鋼廠庫存和社會庫存連續12周增加，3月5日已經達到創紀錄的3880萬噸。每天還有約200萬噸鋼源源不斷生產出來，而下游需求銳減和物流不暢，使鋼廠庫存超過極限。
面對倉庫里一堆再堆的鋼料和鋼材，密切跟蹤市場動向的“我的鋼鐵網”咨詢總監徐向春向《財經》記者表示擔憂：“這么大的庫存積壓，如果銷售不出去，未來價格走低，鋼廠將難以回籠資金。”
鋼廠最大的兩個下游市場——建筑業和制造業受疫情影響嚴重。工信部2月24日披露，目前中小企業目前開工率接近30%。春節返程工人無法復工、鋼材物流不暢，導致需求遲遲不能釋放。
反觀鋼鐵生產端，是一副熱火朝天的景象。中國鋼鐵工業協會（下稱“中鋼協”）2月22日披露，截至2月21日，中鋼協會員企業開工率為96%。因為原材料補庫充足，以及職工出勤數相對穩定，鋼廠特別是長流程鋼廠在春節和疫情期間仍然正常生產。
疫情期鐵礦石港口日均疏港量持續穩定，充分反映了國內鋼廠的生產韌性。據Mysteel數據顯示，截至2月21日鐵礦石港口日均疏港量為283萬噸，僅僅比去年同期下降3%。鐵礦石生產商力拓（RIO）向《財經》表示，疫情對力拓的業務目前尚未造成重大影響。另一大鐵礦石生產商必和必拓（BHP）告訴《財經》，若疫情在一季度能夠得到有效控制，且建筑業和制造業等下游增速能在年內恢復至正常運行水平之上，預計2020年中國鋼鐵行業需求將實現約2.5%的增長。
春節假期后“謎”一般籠罩華北平原的的重污染天氣，給人以最直觀的感受。華北集中著全球最多的鋼鐵生產線，據生態環境部衛星環境應用中心的工業熱監測數據，華北地區“2+26”城市群春節以來鋼廠的生產活躍度大大超去年同期。
究其背景，今年開年以來地方專項債額度有望擴容至3萬億，給基建、老舊小區改造等用鋼大戶帶來重大利好。《財經》記者梳理發現，今年1月各省（市/區）披露的專項債發行規模超5375億元，比去年1月增加近3.8倍，其中與基建和舊改相關的金額大幅升至70%。
上海澤鐵咨詢CEO李志斌告訴《財經》，如果按行業內1億投資對應3300噸鋼需求的說法，這一波基建投資將至少帶來2%的鋼產量同比增長，“但這僅是疫情爆發前的預測。”
為控制可能帶來的產能飆升，1月23日，國家發改委、工信部發布《關于完善鋼鐵產能置換和項目備案工作的通知》緊急叫停了鋼鐵產能置換和項目備案，以遏制置換過程中通過“數字游戲”變相擴大產能的行為。
“鋼廠這幾年效益很好，對未來信心很足，認為疫情對下游需求的沖擊是暫時的，需求未來會迎來集中式的爆發。”徐向春表示，雖然近幾周的產量環比有所下降，但降幅不大，主要是焦炭供應不暢所致，鋼廠主動限產的意愿并不強。
盡管未來的“春天”可期，但熬過眼下這個“寒冬”才是頭等大事。
“巨大的鋼廠庫存積壓將使鋼價不再堅挺。”南鋼首席期現貨分析師蔡擁政告訴《財經》記者，一面是焦炭等原料供應緊張，價格高位，一面是鋼材的庫存高，價格低位，整個2月份鋼企將面臨負向剪刀差，部分鋼企必然出現現金流問題。
目前，高庫存帶來的鋼價下跌對鋼廠現金流的擠壓已經顯現。Mysteel數據顯示，2月28日鋼材現貨綜合成交價跌至3700元/噸，同比下降8%，創2017年6月以來新低；上期所2月28日螺紋鋼期貨主力合約rb2005也連續下滑，收3335元/噸。據中鋼協統計，中國鋼材價格指數（CSPI）2月17日~21日僅為100.55點，低于2019年的最低水平104.28點。
如果算上礦煤焦成本，鋼廠2月份僅能維持略高于成本線運行。“北方有不少鋼廠因為債務負擔重，為了保現金流，不得不以成本價至虧損的價格與下游客戶簽單。”徐向春說。
疫情發展情況、下游需求釋放量能否達到預期仍是市場最關注的問題。2月22日中鋼協副會長駱鐵軍在發布會上稱，在實現全面小康和穩增長等一系列政策的支撐下，預計鋼材需求將從二季度起快速回升。中鋼協還呼吁鋼鐵企業應把握好生產節奏，主動采取減產、限產措施。
宏觀層面上，央行一系列舉措注入流動性的舉措也在協助鋼鐵企業度過難關。鋼廠也在通過衍生品手段對沖價格風險，期貨市場的活躍度顯著提升。蔡擁政建議，鋼企來此時不宜做賣出保值，應該考慮遠期原料成本上漲風險，對礦煤焦做買入保值，或適當考慮一些期權組合策略對沖價格波動風險。
有色：硫酸“脹庫”是最大威脅
中國是有色金屬最大需求國，疫情爆發后，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨連續10個交易日（1月20日~31日）下跌，跌幅達11.2%，為六年來持續時間最長的連降期；2月28日收跌5588.5。其他有色金屬1月24日~31日也創各自下跌紀錄并持續走低至今，如期鋅下跌5.6%，期鋁下跌3.1%，期鉛下跌3.0%，期錫下跌2.4%，期鎳下跌1.4%。
春節后國內市場跟進補跌，據上期所交易數據顯示，2月上旬銅、鋁、鉛、鋅價格比1月下旬分別下跌6.0%、4.2%、5.6%、3.9%。2月中、下旬國內外市場主要有色金屬價格持續在低位運行。
首當其沖的就是銅產業鏈。由于銅的金融屬性很強，市場情緒波動在銅身上的反應更加劇烈。銅也是國際化程度很高的大宗商品品種，中國的銅精礦90%依賴進口。
與鋼廠類似，銅冶煉廠春節期間一般不會停車，故1月份對冶煉廠影響更多的是季節性因素。一位大型有色冶煉企業的市場負責人告訴《財經》記者，疫情帶來的沖擊更多體現在2月，由于下游的銅加工和終端制造業未能及時復工復產，物流運輸渠道不通暢，推高庫存并拉低銅價。
下游需求萎縮，帶來的最大威脅是副產硫酸的嚴重“脹庫”。硫酸是銅鉛鋅冶煉流程中的一個重要副產品，屬危險化學品，一旦不能及時被下游產業消納，冶煉廠庫容能力不足將導致被迫壓產甚至停工。
而新冠疫情中心湖北省恰恰是我國硫酸的生產消費大省，產能約1700萬噸，占全國產能的13.5%。受疫情影響，硫酸行業整體開工率下降，尤其湖北省內企業下降幅度較大。中國硫酸工業協會調研顯示，湖北境內的祥云、鄂中、東圣、中東、大峪口等企業目前處于停產狀態，新洋豐、三寧、澤東開工率下調至50%，湖北宜化開工率保持在80%的水平。
硫酸行業本就是產能過剩的行業，在疫情之前，行業總體開工率大約在73%左右。“副產硫酸銷售基本處在成本線以下，很多冶煉廠的副產硫酸到廠價0元/噸也無法消納。”安泰科銅研究首席分析師何笑輝告訴《財經》記者。
國內冶煉廠的原材料銅精礦依賴從智利進口，其現貨價格按照LME銅期貨基準價扣除加工費（TC/RC，銅精礦轉化為精銅的總費用）計算得到，TC/RC依據買賣雙方的協議定價，今年談在62美元/噸。2019年智利大罷工使得銅精礦供應偏緊，持續走低的TC/RC價格推升了國內冶煉廠的原料成本。數據顯示，2019年底多家銅冶煉廠出現虧損。
為扭轉虧損局面，2019年12月26日，中國銅原料談判小組（CSPT）在福州召開會議號召冶煉企業在2020年聯合減產。但業內人士向《財經》分析，由于偏低的產能利用率威脅流動性資金流和貸款，各個企業能夠承受的底線不一致，聯合減產的效果未必理想。
疫情“黑天鵝”的突然出現，客觀上“成全”了CSPT的聯合減產計劃，LME期銅價格下跌帶動銅精礦進口價格下滑。“但這種猛烈的被動減產并沒有組織性和計劃性，會對冶煉企業的現金流帶來很多意想不到的問題。”何笑輝說。
國際銅礦山供應商也在密切關注中國的行情。智利國家銅業公司（Cochilco）表示，將在3月提供有關疫情對智利銅出口影響的首批數據。Cochilco公共政策負責人Jorge Cantallopts稱，將于3月10日左右評估2月份智利礦業出口數據，以了解對當地產業的影響。
另一大銅生產商的必和必拓（BHP）向《財經》表示，如果終端市場活動能夠在4月恢復正常水平，預測2020年中國精煉銅需求增幅將為1.5%左右。若排除疫情影響的因素，基于礦山供應的平均干擾率，我們對銅市場基本面的預估為銅價將保持在6000~6500美元/噸的區間。
疫情給了看漲期銅的投資者巨大打擊，截至3月5日收盤，LME銅期貨市場價跌至5670.5美元/噸。就在疫情爆發前，LME期銅合約的凈多頭倉位創下至少兩年來的最高水平，部分原因是中美貿易戰的階段性達成一致和中國基建投資政策的明朗化。不過，疫情結束后市場回暖勢頭仍被一部分投資者看好，“國內的一些銅冶煉企業也認為，行業的回暖會隨著疫情落幕而到來。”何笑輝說。